美聯儲年內完成7次加息 明年緊縮政策怎麼走？

【中新社北京12月15日電】（記者　夏賓）2022年，美聯儲加息大戲落下帷幕。北京時間15日淩晨，美聯儲在為期兩天的貨幣政策例會後發表聲明稱，將聯邦基金利率目標區間上調50個基點到4.25%至4.5%的水準，符合市場預期。至此，美聯儲今年共加息7次，累計加息425個基點。

2023年，美聯儲將如何走完貨幣緊縮進程，是外界關注的焦點。從美聯儲此次議息會議結束後透露的資訊來看，一個數據出現變化，釋放了未來加息的重要信號。

美聯儲公佈的經濟預測概要顯示，與9月相比，美聯儲將明年的GDP增速預期中值下調了0.7個百分點至0.5%，將明年的通脹預期、核心PCE價格指數中值上調了0.4個百分點至3.5%。

對於美國經濟，美聯儲主席鮑威爾認為，未來經濟具有不確定性，儘管利率敏感行業如固定資產投資已有明顯下降，但其他領域需求回落仍需時間。美聯儲的決策將取決於未來的經濟數據，而非金融市場狀況。

工銀國際首席經濟學家程實認為，鮑威爾指出儘管整體通脹和房租價格或將趨勢性下行，但勞動供需不平衡仍然顯著，核心服務業和廣泛的通脹壓力仍強。這反映了短期通脹回落不足以影響美聯儲中長期持續加息的立場。

另一方面，美聯儲進一步解釋了減緩加息節奏的主要原因。具體來看，考慮到累計加息和貨幣收緊對經濟活動的時滯效應，放緩加息節奏有助於防止居民支出和經濟生產活動快速滑落。

值得注意的是，會後透露的加息路徑點陣圖顯示，美聯儲官員預測，聯邦基金利率中值到2023年年末將升至5.1%，較9月昇高了半個百分點，暗示明年還將加息75個基點，這也將成為本輪加息週期的終端利率。

中信證券海外宏觀經濟首席分析師崔嶸表示，美聯儲抬升了利率終點預期，其後續加息路徑相對清晰。

在他看來，美聯儲政策後續路徑分為四步。第一，10月核心CPI下行且低於預期，確認通脹拐點，12月美聯儲加息幅度放緩至50個基點；同時，通脹“粘性”仍在，需繼續緩步加息。

第二，11月核心CPI低於預期，再次確認通脹拐點，到明年2月美聯儲加息幅度放緩至25個基點，並考慮何時停止加息。“我們傾向於認為，美聯儲明年3月停止加息，加息終點利率5%。”

第三，觀察明年3至4月CPI同比是否降至5%以下，屆時基準利率將升至約5%左右，進而確認美聯儲是否停止加息。

第四，明年11月至12月失業率是否升至自然失業率4.5%以上，決定美聯儲是否開啟降息週期。“我們傾向於認為，2023年底降息一次25個基點。”

崔嶸認為，當前美聯儲加息進入上述第二階段，即為了防止通脹反彈，美聯儲仍需要緩步加息以留出更多時間觀察後續通脹和經濟走勢的變化。

“為了更好地平衡通脹壓力和經濟增長，我們認為未來美聯儲加息進程將呈現‘步幅減小、週期拉長、終點更高’的特點。”程實認為，討論加息轉向為時過早，2023年美聯儲政策目標將發生轉移。

程實提到，鮑威爾認為現在討論加息轉向或者降息沒有實質意義。這反映了美聯儲充分吸取了1981年“沃爾克時刻”的政策教訓，即在通脹未能實質性回落至目標區間前，絕不放鬆加息預期。從點陣圖的預測情況來看，多數委員認為2024年發生降息的概率較大。

關於具體的降息幅度，程實認為，考慮到當前點陣圖的時效性和預測性極不穩定，因此點陣圖的預測結果並不具備參考意義。從鮑威爾本輪議息會議的講話和近期的演講中，他多次強調了風險平衡的重要性。因此，圍繞未來加息轉向預期的發生，建議市場高度關注美聯儲聲明中對市場風險或金融穩定性的重視程度變化。

程實強調，在加息轉向前，鮑威爾暗示了2023年美聯儲貨幣政策框架的目標函數權重將由通脹逐步轉向就業。這意味著2023年美聯儲將開始更加關注經濟衰退的變化。圍繞美聯儲政策目標，一系列的政策工具使用將更加集中於如何避免美國經濟“硬著陸”。